经济新常态下企业资本结构对战略转型绩效的影响(2)

　　企业战略转型的成本包括所有未来预期成本及机会成本，由资源及能力在新环境下的不适应造成的成本有可能是其代价最大的交易成本[22]。交易成本理论对企业治理提出两种治理机制：市场治理机制和科层治理机制。从对未来不确定性事件的适应性方面区分，市场治理机制通过合同和规则来引导自主适应，对经理实行高激励监控；科层治理机制通过行政裁决引导适应性，由董事会和股东进行相对灵活的监控[23]。在科层治理结构中，由于没有外部法院的干预，激励作用相对于市场治理结构来说更加温和。因此，当绩效目标明确时，市场治理机制自动激励经理层明确股东目标，其成本较低；当绩效目标不明确时，科层治理机制是最好的选择。
　　从战略层面上来讲，由于企业需要保证核心资源是不可模仿的，企业的战略资源必然异质性极强[24]，当企业撬动现有战略资源在新市场发挥作用时，企业绩效会更好[25]。企业进行战略转型以求获得更好的绩效，需要将特异性强的核心战略资源转向新的行业或地域。在这种情况下，科层治理机制比市场治理机制更能有效地保障战略转型的连续性。将公司现有关键核心能力转移到新的市场充满了不确定性。公司最有价值的功能是那些社会复杂性极强的隐性能力，甚至是内部经理人员都不可能完全理解的能力[9]，这些能力通常是使企业获得很高绩效的关键所在。在企业战略转型时，会涉及这些能力的转移以期获得协同效应，但这些行为很难受高激励措施保证。带有确定性绩效目标的高激励方式将会阻碍企业最大化共享资源和能力，而科层治理机制能够更好地监督和引导知识共享。
　　代理理论以个人代理为分析单元，强调事前激励管理者做出正确决策以减少错误决策带来的损失；交易成本理论（TCE）以每次交易为分析单元，侧重于考虑影响企业选择治理机制的那些突发事件的本质。TCE不仅能够在解释企业战略转型行为方面对RBV、AT提供有价值的补充，而且能使战略转型的过程维度与内容维度在理论层面上达到统一[26-28]。
　　三、理论研究及模型构建
　　大多数关于公司治理的研究侧重于董事会组成、所有权结构等要素，往往忽视了企业资本结构的治理机制角色。TCE赋予负债具有治理机制的作用，为该问题的研究提供了一个全新的视角，有利于全方面理解企业资本结构对经理层治理制度的影响。
　　（一）负债对战略转型绩效的影响
　　基于TCE，投资者通过债务或者股权的形式向一个公司提供资金，从保证自有资本层面上来看，资本结构是一种治理机制[29]。债权人通过一些严格的债务契约保护自有资本，即通过市场治理机制来保护权益，享有的是优先索取权，同时对经理人员拥有很高的激励。如前文分析，企业面对债务有不能定期还息、到期还本的财务风险或破产风险。经理遵循债务双方制定的合同要求，就拥有了适应不确定性的自主权，对经理的激励相对温和。相比之下，股东则通过科层治理方式保护自有资本[29]，享有剩余索取权，股票持有者通过董事会行使终极决定权。董事会为了成功战略转型会搜集大量信息，使资源和能力能更好地适应新环境。
　　事实上，经理人员受科层治理机制监督还是受市场治理机制激励取决于产权结构。当债务水平较低时，主要由股东通过董事会实行科层治理机制。当债务水平较高时，债权人的市场治理激励将会掩盖科层治理机制给予经理人员的监管[5]。因此，当经理人员专注于高强度的短期激励时，董事会的监管有利于抑制经理人员的行为。
　　命题一：企业负债对其战略转型绩效存在消极影响作用。
　　（二）债券负债市场治理机制作用更强
　　尽管所有类型的债务都具有债务的某些关键特征，但债券负债和银行负债这两种负债有着相对明显的区别[30]。债券持有者通常具有多而散的特点，其话语权较少，没有选择余地。企业集中所有债券持有人监管管理层或者重新谈判债务合同的成本较高，因此，债券人主要依靠与企业签订严格的债务合同来保护自有资本，通过法律保护权益，其市场治理机制作用更强。相反，银行债务往往是集中持股，当企业面临财务危机时与企业重新谈判债务合同的成本低于债券人。而且银行选择客户时，能够收集企业更多的信息，减少信息不对称，甚至能在董事会中争得一席之地，参与企业各项决策。因此，银行债务更加类似于科层治理机制[31]。根据以上研究发现，在各种债务类型中，由于债券负债的市场治理机制特点更加明显，其对企业战略转型的消极影响作用更强。
　　命题二：企业债券负债对战略转型绩效的消极影响比银行负债更强。
　　（三）负债的影响作用受转型路径影响
　　本文以战略转型内容维度的公司层转型与过程维度为基础，将企业战略转型路径分为行业路径和地域路径[32-33]。行业路径一方面指由于现处行业市场萎缩，企业转向其他行业投资；另一方面指受其他行业潜在市场机会的吸引，实行产品多元化或一体化战略[34]。地域路径是指企业现有业务发展态势良好，市场占有率大、竞争力较强，企业为寻求发展继而扩大业务的地域范围，包括转向实行国际化战略[35]。
　　企业选择行业路径转型，一方面需要将企业在现有行业的战略资源转移至新行业，以减少沉没成本；另一方面需要将现有核心能力进行转移，尽可能的减少机会成本。企业的战略资源存在较高的异质性，往往异质性越强，对企业绩效的贡献越大[9]。同时，企业的隐性能力在行业中的转移面临着更大的不确定性。企业选择地域路径转型，主要将现有战略资源和能力向新的市场进行复制，资源异质性的影响和隐形能力转移的不确定性都小于行业路径转型。由于行业路径转型中，资源和能力的异质性和不确定性都强于地域路径转型，负债将不利于选择行业路径转型企业的战略资源在新环境中的适应。

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