经济新常态下企业资本结构对战略转型绩效的影响

　　【论文摘要】随着经济进入新常态，宏观层面上国家加强资本市场调控、深化金融领域改革势在必行，微观层面上企业适应环境变化进行战略转型是大势所趋。企业资本结构是连接宏观、微观的重要概念，国内外很多学者基于代理理论研究这一问题，所得结论相互矛盾。从交易成本理论的视角进行研究，赋予负债具有治理机制的作用，结合相关文献综述，研究得出负债对战略转型绩效具有负面影响作用，并且这一关系受负债类型、转型路径以及企业类型调节作用影响。
　　【论文关键词】资本结构；交易成本理论；负债结构；战略转型
　　Abstract： As China's economy has entered the New Normal state， it is imperative that the state will strengthen the regulation in the capital market and further the reform in financial industry from the macro level. At the same time， from the micro level， the general trends also indicate that enterprises should transform strategically to adapt themselves to the changing environment. Most foreign and domestic researches from the view of the Principal-agent Theory are about the impact of liability. However， the researches lead to contradictory conclusions. The author based this article on Transaction Cost Theory， especially on the theory about the liability governance system， trying to verify that liability has negative influence on the performance of strategic transformation， and made intensive studies on the impact of different liabilities， various approaches of transformation and diverse enterprises on the regulation. This article made up for the research based on Principal-agent Theory.
　　Key words： Capital composition； Transaction cost theory； Debt structure； Strategic transformation
　　一、引言
　　自加入WTO至2010年，GDP平均增长率一直保持在10.3%左右，高于其他任何新兴市场及所有发达国家[1]。在持续十年的高速增长之后，近年增长逐渐减缓，截至2014年前三季度经济增长约7.4%，走向一种新常态。经济新常态区别于“旧常态”主要有以下特点：从高速增长转为中高速增长；经济结构不断优化升级；从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。在新常态经济环境下，完善资本市场、深化金融领域改革是经济增长的新引擎，促使金融结构逐渐走向自由化和民主化将是大势所趋。企业资本结构作为连接宏微观两个层面的桥梁，在宏观层面上与资本市场及金融领域的改革密切相关，在微观层面上影响企业公司监管激励[2-3]，同时还影响企业各项决策的制定[4]。
　　资本结构对企业绩效的影响在学术上一直具有非常大的研究价值，国内外学者以研究股权结构对战略转型绩效的影响为主，对负债结构的影响研究很少。仅有部分国外学者基于代理理论研究负债的影响作用[2，5-6]。但是，在企业的外部融资中，债务融资比例最大，几乎超过90%[7]，债权人与股东一样，直接或间接地利用话语权干涉公司各项决策。因此，在研究资本结构对企业转型绩效的影响时，债权人的影响作用不容忽视。本文将基于交易成本理论重点探讨企业负债对其战略转型绩效的影响。
　　二、文献综述
　　（一）关于战略转型内涵的研究
　　对企业战略转型问题的研究，部分国外学者基于资源基础观研究战略转型动因及转型能力[8-11]；另有部分学者基于制度理论研究所有权与控制权所属关系对企业战略转型绩效的影响[12]。国内学者对企业战略转型的研究主要基于四个视角：理性视角、学习视角、认知视角及动态能力视角，如图1所示。
　　由于研究视角不同，国内外学者对战略转型内涵的界定一直存在较大分歧，国内学者常将战略转型与战略更新、战略调整等概念混淆。战略更新和战略调整强调战略内容及战略要素的变化，是一个量变过程，不能引发战略本质的改变。战略转型一方面要实现原有战略要素特征或结构的系统性改变，另一方面要重新匹配新的战略要素，是组成企业战略的不同要素在新环境下重新组合的过程[13]。因此，战略转型是一个动态双重匹配过程，具有动态性和双重性。动态性是指战略转型在实现各层次战略内容变化的同时，过程也是动态变化的；双重性是指战略转型要同时实现战略要素的更新及战略要素的重新匹配。这两个性质的存在使得战略转型区别于战略更新及战略调整等一般性战略变化。
　　Ginsberg（1988）将战略转型的表现形式分为内容维度和过程维度，认为战略转型的发生一方面是战略目标、市场范围、竞争战略等内容维度的变化，另一方面是组织管理与环境关系过程维度的变化。其中内容维度可根据战略层次分为公司层、业务层及职能层。公司层转型是指组织边界的调整，包括业务或者地域范围的变化，相关、非相关多元化程度的调整，及横向、纵向一体化程度的变化使得组织边界变化[14]；业务层转型是指竞争战略的变革，包括从一种竞争战略向另一种竞争战略的转型；职能层转型是指各职能部门战略内容的变化，例如缩小广告费用转向加大研发投入，改变渠道销售转为公司直销等。过程维度指企业实现组织内部资源与外部环境相匹配[15]、管理体系与战略定位相匹配、管理者的认知决策与战略目标相匹配的过程[16]。在企业战略内容及战略定位确定以后，管理者需要在实施战略的过程中进行决策，需要企业文化保障战略内容的实施，需要管理体系将一系列战略要素组织起来进行有效匹配。
　　因此，企业战略转型是指企业根据内外部环境的变化改变组织战略要素，并为实现战略本质的改变重新匹配新的战略要素的行为，是一个牵一发而动全身的过程。
　　（二）关于资本结构影响作用的研究
　　优序融资理论认为债务融资是企业优先选择的外部融资方式。债务融资使企业获得部分抵税收益、降低总资本成本的同时增加了企业不能定期付息、到期还本的风险[4]。无论站在经济学的角度还是战略的角度，企业在进行战略转型时都有寻求更多债务融资的倾向[17]。在对企业资本结构进行研究时，部分研究者认为较高的债务水平会限制经理人员手中的现金流，抑制经理人员在机会较少的业务中过度投资，对转型绩效具有正向影响作用[5，18]。另有部分研究者认为，外部资本市场融资相对于内部生成资金来说成本更高，使得很多企业因为财务不够宽松放弃一些有价值的投资机会，从长远来看对企业战略转型绩效具有负向影响作用[19]。综上研究，前人基于代理理论所得结论相互矛盾，无法得到统一结论。
　　资源基础观一直是研究战略问题的重要理论之一，从资源基础观的角度来看，企业的战略转型离不开现有核心资源和关键能力的转移。企业通过内部共享战略资源和核心能力以求获取一定的租金收益[9，20]，通过向新市场扩展以求获得减少成本的机会、获得发展新核心资源和能力的机会[21]。对企业战略转型动因的研究大致分为两种：一种是机会大于威胁之论，认为新市场的发展机会吸引企业进行战略转型；另一种是威胁大于机会之论，认为现有市场萎缩、前景不良迫使企业战略转型。企业选择一体化战略或多元化战略、国际化战略等战略转型的成败在于企业现有资源和能力在新环境中是否能够很好地适应。

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