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新三板市场发展中的问题及其系统分析

时间:2021-05-18 09:49 点击:
新三板市场作为资本市场的一部分,为许多中小高新技术企业提供了融资平台,为其创新创业及科技成果产业化提供了帮助。但新三板市场在发展中存在着市场规模小、交易制度不成熟和投机意识较多等问题。对此,需要采取市场稳步扩容、完善交易体制、统一监管和加强
  1.引言
 
  新三板市场是相对原全国证券交易自动报价系统(STAQ系统)、证券交易系统(NET系统)在内的三板市场存在的新市场,2006年1月16日由证监会批复同意并成立[1]。它指为中关村等非上市股份有限公司提供股份报价转让的市场,挂牌对象面向国家级高科技园区的高新技术企业。旧三板市场的扩容,体现国家对高新技术产业的大力支持,有利于企业在资本市场融资,以缓解融资难的问题。他们都属于场外交易市场,但新三板市场是其核心。2006年1月23日世纪瑞尔和北京中科软两家科技企业,率先进入股份转让系统进行挂牌交易[2]。自此,新三板市场正式开始股份报价转让业务。
 
  为满足更多高新技术企业的需求、降低市场风险等,证监会在2009年《“非上市公司”进入“代办系统”的试点办法(暂行)》,对新三板市场在制度上规范督导。2012年8月,证监会启动新三板市场扩大试点工作,范围拓展到上海张江、武汉东湖、天津滨海高新技术园。2013年1月16日,新三板交易平台——全国中小企业股份转让系统(NEEQ)正式运营。截至2013年5月28日,系统挂牌公司达212家,总股本达58.19亿股[3]。
 
  新三板市场为高新技术、高成长型的企业提供了融资平台,为其创新创业及科技成果产业化提供了帮助,扩展了场外交易市场规模。但由于新三板在我国属于新兴的市场,发展中难免存在许多不足,如社会关注度不够,投资偏少和投机问题突出等,一定程度上制约其发展的速度和规模,削弱了促进高新科技企业和资本市场发展等功能。因此,对新三板市场存在的问题进行分析是有必要的。
 
  2.相关研究
 
  姚刚(2012)分析金融市场存在的结构性不平衡问题,表示要对投资者适当管理制度以及转板机制和市场监管进行完善,按照“总体规划、稳步推进、稳妥实施”的原则,建立起多层次的现代资本市场体系[4]。
 
  谢庚(2013)认为,新三板的“介绍上市”模式,意味着企业除公开发行上市外,拥有了更市场化的途径[5]。张育军(2012)提出加快新三板建设,实行定向融资的重要性,鼓励发展全国性场外市场[6]。
 
  田书华(2011)分析了股份报价转让系统在环渤海经济圈中的重要地位,列举代办挂牌公司进行转板的实例,从区域发展角度,论述建立全国性场外资本市场的必要性[7]。贺强(2010)认为中小板块和创业板容量有限,要解决中小企业融资难的问题,必须大力发展场外交易市场[8]。向新三板等场外市场的转移,是建设重点。邱清荣(2009)认为,主板市场低迷、融资受阻相对应新三板市场火热。但具备一个完善的转板机制是吸引风投的原因[9]。
 
  3.系统科学理论的启发
 
  系统科学理论在20世纪30年代提出。钱学森认为:“系统是由相互作用相互依赖的若干组成部分结合而成的,具有特定功能的有机整体,而且这个有机整体又是它从属的更大系统的组成部分”。系统各要素间存在依赖、合作和竞争的复杂关系。由于新三板市场依赖于多方的支持合作,因此,系统科学理论对探讨新三板市场发展中的问题有独特的价值(图1)[10]。
 
  图1新三板市场发展与环境的关系
 
  系统与环境之间有边界。新三板系统内的主要要素,包括中关村等高新园区里挂牌的中小高新企业,中小企业股份转让系统有限公司,法律与会计师事务所等中介机构,政府机构及包括风险投资在内的投资者等。对于中小企业来说,进入新三板可以提高公司信誉、寻求高效资金来源。投资者进入新三板,可以寻找价值投资平台,通过政府和行业协会的监管,降低风险。政府支持新三板的目的之一是带动当地高新技术产业的发展[11]。
 
  新三板市场的要素存在着竞争、共生与互利等复杂关系。根据系统科学理论,系统整体功能大于系统各部分功能之和。表示为:
 
  公式中代表系统功能,即新三板的整体效用,pi代表各构成要素的功能。如果要素之间能够互利合作,有利于降低交易成本和投资风险,增加盈利机会,使新三板市场功能最大限度发挥。
 
  4.对新三板市场的系统分析
 
  4.1环境对系统有“压力”
 
  系统分析认为,环境对系统施加压力,对系统的发展有一定阻碍作用。
 
  4.1.1后金融危机时期,企业之间竞争加剧
 
  在后金融危机时期,多国经济发展缓慢。由于竞争加剧,企业也面临着严峻的挑战。货币资源紧张的环境下,中小企业尤其是初期的高新技术企业难从银行融资,缺乏发展资金。国内就业难、物价攀升、消费信心不足,使经济增长进入了瓶颈。尽管市场规模庞大,潜在的购买力强,但消费市场需求变化多,企业之间竞争加剧,新三板企业同样面临生存压力问题。即使这些企业获得在新三板挂牌资格,但如果公司价值没有上升,会被市场淘汰。
 
  4.1.2新三板监管机制待统一
 
  完善的资本市场可以满足各层次企业各类型投资者的需要,对经济发展的影响不言而喻。在我国,沪深两家证券交易的主板市场规模大,起步早,覆盖面广。后来的中小板和创业板延续了主板市场的规则,为中小企业提供了融资平台,但其上市标准和交易程度仍与主板市场差距明显,尚不能起到中坚力量的作用[12]。更多中小企业,只得在场外市场融资。场外交易市场分布散乱,未能形成全国统一的监管机制,因此不能有效的活跃资本市场。由于只有少数企业能够进入新三板市场融资,使新三板市场成为稀缺资源,各(园)区会采取不统一标准支持企业竞争。
 
  4.1.3市场规模少,业务定位有局限
 
  新三板市场发展的初衷,是为高科技高成长力的中小型企业提供广泛的融资平台。该市场的推出,体现政府大力支持高新技术产业的态度,使融资不再局限于国家补助和金融机构的借款。证监会在2013年证券期货监管工作重点第一项,便提出扩大“新三板”试点范围的决策。但截止2012年9月,非上市股份公司股份转让试点,扩大到上海张江、天津滨海、武汉东湖后,就没有新进程,80多家国家级高新产业区被拒之门外。由于试点范围局限在几个特定的高新区,新市场规模具有明显的区域性,不能扩展到全国,相应的市场知名度和关注度有限,不能为广大投资者所熟知。
 
  新三板市场的业务定位存在局限性。如截至2011年,我国新三板市场挂牌企业中41%属于信息技术产业,18%为先进制造业,14%为计算机产业,其他企业零散的分布于生物医药、节能环保、电力设备等行业。与主板市场相比业务定位比较单一,难以满足投资者多样化的投资需求,成为阻碍新三板市场完善资本体系的原因之一。
 
  4.1.4交易方式和市场准入机制需改进
 
  股份报价转让实行协议转让,系统只提供了一个交易平台,不进行集中撮合成交服务,有别于交易所的集合竞价和连续竞价,成交速度放慢,遇不到合适的交易对手无法成交。同时,新三板实行逐笔全额非担保交收,双方结算风险加大,投资者更加谨慎,也使新三板交易状况相对冷淡。
 
  2009年对投资者适当性提出了要求。《试点办法》中适当投资者包括:“机构投资者,包括法人、信托、合伙企业;公司挂牌前的自然人股东;通过定向增资或股权激励形成的自然人股东;因继承或司法裁决持有公司股份的个人股东”[13]。将非挂牌公司股东的自然人排除在外。个人投资者虽然风险承受力、投资规模不能与机构投资者相比,但灵活性较高,为市场增加了投机成分,提高了交易的流动性,可以为新三板注入活力。将个人投资者拒之门外阻碍了交易热度的提高。
 
  4.2系统对环境有“污染”
 
  系统内要素在竞争合作的过程中对环境可产生破坏性的活动,为“污染”。新三板市场发展中不规范行为可造成投资风险、信用风险等“污染”。
 
  4.2.1违规风险
 
  违规风险指公司运营业务的过程中违反相关法律、行政法规的行为。如挂牌公司在股份挂牌后至少应当披露年度、半年度报告和临时报告等。由于在新三板交易的公司规模较小、合规意识淡薄,使合规风险时有发生。如上海万得资讯披露,2007年7月26日挂牌的胜龙科技,曾数次违反人民银行《贷款通则》的相关规定,借款于其他企业。
 
  4.2.2投资风险
 
  在新三板市场上市,首先需要自行寻找特定增发对象,难以衡量对方适当性,增加了增发的风险。其次,挂牌企业质量参差不齐,信息披露的标准较低。由于新三板企业在交易中可能隐藏信息,使投资者处于信息不对称地位,将面临逆向选择中的“柠檬问题”。对于中小投资者来说,进入新三板的风险可能大于收益。最后,股份报价转让不实行担保结算,更加大了投资风险。

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