（四）股票市值的市场集中度分析 

　　如图5 所示，前20%上市公司市值的市场集中度指标，与收入的市场集中度指标走势较为相似。2008 年以后市值集中度有所下降，一是表明实体经济受到了金融危机影响；二是中小板、创业板的快速扩容，以及大盘股与中小盘股的估值水平差异（中小盘股高市盈率），对市值的市场集中度产生了影响。截至2010 年12 月31日，前20%上市公司市值占全部上市公司市值比例为75.83%。

　　值得注意的是，目前境内上市银行有16 家，包括工农中建交五大商业银行，从资产总量、股份总量、市价总值等指标看，16 家银行在境内证券市场已经占有相当大的权重。2010 年年报显示，全部上市公司资产总计为85万亿元，总股本为3.3 万亿元，其中，16 家上市银行总资产合计为63.6 万亿元，占全部上市公司总资产的74.8%；股本总计为1.43 万亿元，占全部股本的43.24%。上市银行各项指标的市场集中度较高，既是特定历史阶段我国资本市场的重要特点之一，也是我国资本市场发展值得关注的问题之一。 

　　总体来看，就市值水平而言，如图6 所示，我国资本市场已出现上万亿元市值的超大型上市公司，市值在百亿元、千亿元以上的上市公司队伍也在不断壮大，说明我国资本市场规模和效率已取得重大进步，上市公司在国民经济中的代表性和带动力不断增强。 

　　四、我国上市公司发展状况质量分析 

　　上市公司质量是投资者在资本市场投资价值的源泉。质量分析的指标一般关注资产状况、盈利能力、融资能力等方面，通过质量分析可以揭示上市公司的可持续发展能力和核心竞争力状况，同时体现了我国资本市场在配置资源中的基础作用，促进资源向国有大中型企业、创新型中小企业集聚。金融类上市公司、央企控股上市公司对上市公司整体质量影响较大，本部分对其进行了分析。 

　　（一）上市公司资产质量分析 

　　上市公司资产质量分析，包括对上市公司总资产、净资产、总股本的状况分析。1990年以来，上市公司资产总量及平均总资产变化情况如图7所示。 

　　1990年以来，上市公司净资产及平均净资产值变化情况如图8所示。 

　　1990 年以来，上市公司总股本和流通股本变化情况如图9所示。 

　　由上述各图可知，我国上市公司总资产规模和平均总资产水平、净资产和平均净资产值、总股本和流通股本变化情况呈现大致相近的特征，即在2006 年后出现转折性变化，2005-2010 年总资产规模的年复合增长率达到65%，平均总资产水平则从2005年的53.02 亿元增至2010 年底的418.24 亿元，年复合增长率为51.14%；2005-2010 年净资产规模年复合增长率达到42.00%，平均净资产年复合增长率为30.35%。截至2010 年底，上市公司总股本达33184亿股，上市公司平均总股本达到16.09 亿股。1990-2005 年流通股占总股本的平均比例为36.14%，这一比例在2006-2010年达到了56.86%，增长57.33%，全流通市场格局初步形成。 

　　（二）上市公司盈利能力分析 

　　上市公司盈利能力分析，既包括代表即期盈利水平的营业收入、净利润指标分析，也包括代表成长性水平的每股收益、每股净资产、净资产收益率指标分析。 

　　1. 上市公司营业收入、净利润状况分析 

　　1990年以来，上市公司营业收入与平均营业收入变化如图11所示。 

　　由图11、图12可知，整体而言，上市公司营业收入、净利润总体保持持续增长趋势，2005 年开始明显增长提速。从指标上来看，2005-2010年上市公司营业收入之和年复合增长率为34.52%，平均营业收入年复合增长率为23.50%。 

　　自2000 年至今，平均净利润保持了35%的增速，高于同期规模以上企业平均净利润增速26%的水平。两项指标增速均高于同期GDP 平均10%的增长速度，反映了资本市场对企业持续盈利能力的支持作用。 

　　2. 上市公司平均每股收益、每股净资产、净资产收益率状况分析 

　　1990 年以来，上市公司平均每股收益、每股净资产、净资产收益率如图13所示。 

　　整体来看，1990-2010年我国上市公司平均每股净资产从1990年的1.85元/股上升到2010 年的5.35 元/股，年复合增长率为4.37%，保持持续增长态势。每股收益缺少1990-1992 年的统计数据，1993~2002年大致是一个下降趋势，到2005年末平均每股收益为0.17 元/股，只有1993 年0.51 元/股的1/3。这与股权分置期间资本市场缺乏共同的利益基础有较大关系，股权分置改革基本完成后，这种状况得到了改变。2005 年以后，上市公司的平均每股收益出现增长，2006-2010年，我国上市公司平均每股收益为0.41 元/股，大幅高于1993-2005年的0.30 元/股。净资产收益率与每股收益变化情况相似，即在2005 年之前呈现一路走低的格局，从1991 年高点时的59.82%下降至2005 年的2.21%，从2006 年开始逐渐回升，2006-2010年平均净资产收益率为12.37%。 

　　（三）上市公司股权融资状况分析 

　　1990年以来，资本市场股权融资募集资金数量如图14所示。 

　　我国资本市场股权融资规模在2005年以前相对保持较低的水平，2006 年实施股权分置改革的新老划断后，情况发生了转折性变化，随后推进发行体制改革，进一步提升了资本市场发行体制的市场化程度和股权融资效率。截至2010 年底，上市公司通过资本市场共筹集资金超过38170 亿元。其中，通过首发A 股筹资19225亿元，通过配股筹集资金4215亿元，增发筹资14730亿元。 

　　（四）金融类上市公司的质量分析 

　　截至2011 年6 月30 日，金融类上市公司共有37 家，其中，上市银行和上市证券公司各16 家，上市保险公司3 家，另有2家为信托公司；金融类上市公司总资产74.64 万亿元，占上市公司资产总额的78.08%；净资产4.69 万元，占上市公司净资产总额的37.8%；总股本1.53 万亿元，占上市公司总股本的43.87%。由于近年来金融企业估值水平降低，金融类上市公司的总市值在上市公司总市值的比重逐年下降。截至6 月末，金融类上市公司总市值为5.48 万亿元，在上市公司总市值的比重下降为20.8%，接近历史最低水平。 

　　2011 年上半年，金融类上市公司实现营业收入1.57 万亿元，同比增加25.96%，占上市公司营业收入总额的15.11%，占同期GDP 的7.7%；实现利润5059.59亿元，占上市公司利润总额的50.68%。金融类上市公司的收入和净利润在保持增长的同时，对全部上市公司的贡献度也不断增强。从盈利能力来看，截至2011年6月30日，金融类上市公司平均净利润率为32.99%，同期上市公司整体平均净利润率仅为9.6%；每股收益0.33元/股，高出上市公司整体平均值0.29元/股的15.51%。 

　　（五）央企控股上市公司的质量分析 

　　1990 年以来，央企控股上市公司相关指标占上市公司比例如图15所示。 

　　如图15 所示，1990 年以来，央企控股上市公司质量指标占全部上市公司的比例逐年提高，其中，总资产权重最高，净资产次之，营业收入和净利润占比稍低。 

　　从单项指标来看，截至2010 年12 月31 日，央企控股上市公司的净资产占全部上市公司的62.35%，低于总资产的77.21%。净资产占比低于总资产，与央企较为宽松的信贷环境有一定关系，如图16所示。 

　　2010 年，央企上市公司的营业收入占全部上市公司营业收入的60.32%，低于净利润的66.28%，如图17所示。 

　　五、我国上市公司发展状况的经济相关性分析 

　　上市公司与国民经济的相关性主要基于两个方面：一是股票价格信号传导的宏观经济运行信息，其一般关注两组关系，股票市值与证券化率、GDP的关系，市值增长率、市盈率曲线与M2、CPI的关系；二是上市公司经济效益反映的微观经济运行状况，通常是对比上市公司与规模以上企业 （工业企业）的经济效益状况。 

　　（一）股票价格信号传导的宏观经济运行信息 

　　本部分可从以下两方面进行分析。 

　　1. 上市公司市价总值与经济证券化率、GDP的关系 

　　在现代市场经济中，经济证券化率通常被视为金融发达程度和经济市场化程度的重要标志之一。我国上市公司市价总值与经济证券化率和GDP 的关系如图18所示。 

　　国际上一般认为经济证券化率与该国家或者地区经济发达程度、市场化程度、金融化程度密切相关，发展家股票市值通常显著低于GDP，低收入国家一般在20%~30%，中等收入国家一般在50%，市场经济发达的国家，其股市市值大体与GDP持平。全世界股票市场总市值与GDP的比例约为92%，美国、英国、日本等股票论文格式市场的市值占当地GDP的比例均超过了100%，韩国和印度市场也分别达到88%和70%。如图18所示，1990年以来，整体来看，我国证券化率不断提高，2000-2005年一度出现下降，但仍保持在30%左右的水平。2006 年以后，经济证券化率有较大幅度增长，2008 年金融危机前后有较大波动，但是仍然保持了中等水平，截至2010 年底，我国证券化率达到了76.17%。 

　　2.上市公司市值增长率、市盈率曲线与M2、CPI 的关系 

　　上市公司市值增长率、市盈率曲线与M2、CPI 关联度分析反映了资产价格与流动性的相关性关系，如图19所示。 

　　为使几个指标在图形上的联动性更为明显，将M2 同比增长率放大100 倍、全国居民消费价格总指数放大10倍后，可以看出，几个指标之间的联动性非常明显。M2 反映了货币供给量的宽松程度，其与市值和市盈率指标的联动性表明，资金对我国证券市场的走势有较大的影响。 

　　上市公司市值增加主要来自三个方面：新增市值、估值水平提升和盈利水平提高而带来的价格增长，新增市值是和融资规模有关的，从前述数据可以看到，近期融资规模的增长比较快，尤其是2006-2007年以后，对市值的增加起到了重要推动作用。估值水平的变化受资金推动的影响比较大，从图19可以看出M2同比增长率和全国居民价格消费指数都对估值水平产生了重大影响，这种影响基本上是同步的，当然估值水平的变化对市值的变化影响也比较显著。而企业利润的增长对于股票市值的影响则没有那么明显，或者说并不是完全同步的。