基于银行特殊性的股权结构与公司价值的关系研究(2)

　　本文根据研究回顾，将变量分为三大类。第一类是银行价值变量，选取每股收益（EPS），体现银行的市场价值。第二类是股权结构变量，前五大股东持股比例之和及其平方值，代表股权集中度（SH5）和（SH52）；境外投资（Outshare），代表境投资者持股比例；虚拟变量FN（国有控股银行取0，反之为1），反映银行实际控股人。第三类是控制变量：银行规模（Size，取年末总资产自然对数）、银行网点数（Net，取其自然对数）、资本充足率（CAP）、董事会规模（BS，董事会总人数）、独立董事比例（IBP，独立董事在董事会中的占比）、虚拟变量（RZ，表示（副）董事长兼任行长取1，反之取0）。其中数据对数化可相应消除异方差而不改变数据性质和关系而利于实证分析。
　　3、研究方法
　　（1）单方程模型检验。Performance=Ownership+Board+Corporation，其中Performance表示银行价值，Ownership代表银行股权结构，Board代表董事会特征，Corporation代表银行基本特征。银行价值与股权结构的相关性分析，SH5与SH52之间相关系数接近1，因此在模型中分别回归以避免股权结构变量之间的多重共线性。另外，价值变量与控制变量的相关分析体现银行规模与网点数存在高度相关性，因版面限制未给出相关分析表格。因此设定一组单方程计量模型，检验研究假设H1和H2。
　　模型1：EPS=F（SH5，Outshare，FN，SIZE，CAP，BS，IBP，RZ）
　　模型2：EPS=F（SH5，Outshare，FN，NET，CAP，BS，IBP，RZ）
　　模型3：EPS=F（SH52，Outshare，FN，SIZE，CAP，BS，IBP，RZ）
　　模型4：EPS=F（SH52，Outshare，FN，NET，CAP，BS，IBP，RZ）
　　（2）联立方程模型的检验。外生性研究大多认为合理的股权结构提升公司价值，这表明公司价值低的股权结构将被有效市场淘汰，这与理论和实际有异。德姆塞兹等较早发现股权结构具有内生性，股东和资本市场博弈形成的公司股权结构与公司价值存在联立性。联立方程模型能解决经济系统变量的相互联立问题，联立模型表示公司价值受股权集中度影响，也表明股权集中度是公司价值和其他变量均衡的结果。因此本文借鉴胡里奥和查贝拉（2004）的研究，运用联立方程考虑股权结构的内生性来检验其与银行价值的关系，检验前文提出的假设H3。运用似乎不相关方法（SUR）估计模型5，SUR是主要在复杂经济系统运用的一种递归模型，方程存在异方差和同期相关时能精确估计联立方程参数。
　　模型5：
　　三、实证分析
　　1、描述统计分析
　　本研究选取深圳、上海16家上市的商业银行。在收集的128个数据中，有64个是（副）董事长兼任行长，占总数的50%，这说明银行的兼任现象是普遍存在的。另外，在银行的实际控制人方面，16家上市股份制银行中只有平安银行、兴业银行、宁波银行和民生银行属于民营控股，占总数的25%；国有控股的占75%。治理结构方面，董事会规模差异大，而独立董事比例差异较小，这受证监会规定的影响；在股权结构方面，各行的股权集中度差别较大。在银行特征方面，各行资本规模及银行网点数相差较大；各行资本充足率的差异细微。在银行绩效方面，每股收益的相差较大，各上市银行的市场价值明显不同。
　　2、回归分析
　　（1）单方程模型回归分析。对六个单方程模型做回归分析，详细结果如表2所示。单方程模型验证股权结构与银行价值的关系，括号内为显著性P值。四个模型中解释变量可概括为两类，一类是衡量银行公司治理结构，另一类是描述银行基本特征。
　　表2显示治理结构与银行价值影响关系的实证结果。股权结构方面，只考虑外生性时股权集中度对银行价值存在显著负面影响，说明股权越集中，银行价值越低；考虑内生性时股权结构与银行价值呈倒U型曲线关系，说明股权结构与银行价值存在区间效应，不同的股权结构区间与银行价值呈现不同的变化关系。境外战略投资者对银行的公司价值是显著的负面影响，银行实际控质人性质对其价值无显著影响。董事会方面，董事会规模对银行价值的影响不显著，而独立董事的比重对银行价值有显著的促进作用，两职兼任对银行价值有显著的负面影响。银行基本特征方面，银行规模即资产总额及银行网点数对银行价值存在显著的正向作用，而资本充足率无显著影响。银行网点数在一定程度上代表银行实力，网点数量越多，盈利能力越强，从而促进银行绩效的提升。回归结果表明银行网点数与银行绩效存在正相关关系。

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