我国信托业的发展现状与转型问题研究(2)

　　3.第三大配置领域是证券投资信托。2012年以来，随着信托公司证券账户的解封以及证券市场长期低迷后逐步开始显现的投资价值，加上机构客户对现金流管理的需求，信托公司加大了证券投资信托的力度，使证券投资信托规模有了较大的增长，一跃成为资金信托配置的第三大领域。今年2季度末，证券投资信托规模达到了9765.85亿元，占比为10.96%，相比去年底的9022.18亿元，增长了8.24%。
　　4.第四大配置领域是金融机构信托，主要运用方式是存放同业。2季度金融机构信托规模为9512.86亿元，占比为10.68%，规模同比增长49.53%，规模环比增长23.22%。金融机构信托规模的较大增加，是信托公司主动加强信托产品流动性和安全性管理的结果。
　　5.第五大配置领域是房地产信托。由于国家对房地产的宏观调控以及房地产市场自身风险的加大，2012年开始房地产信托占比开始降到10%以下，并从资金信托的第三大配置领域退居到第五位。随着今年上半年楼市的小幅回暖，房地产信托又出现明显增长。截止2季度末，房地产信托规模为8118.63亿元，相比去年底的6880.69亿元，增幅达到17.99%，但占比却从去年1季度的13.46%下降至如今的9.12%。占比的持续下降，表明信托公司已经对调控周期下的房地产行业采取了谨慎参与态度。
　　（五）行业业务结构分析
　　虽然2012年信托业实现逆周期增长，但面对经济下行、政策变化及同业竞争的压力，其经营模式也面临调整和转型的需要，而这种转型的变化已在其业务结构中有所反映。
　　1.信托客户的高端化与去通道化并进。2010年之前低端银行理财客户资金主导的"银信理财合作单一资金信托"占比第一，中端合格投资者主导的"集合资金信托"占比第二，高端机构及个人客户主导的"非银信合作单一资金信托"占比第三。但到了今年2季度末，"非银信合作单一资金信托"占比48.78%，位居第一，且比例一直在提高；"集合资金信托"占比23.37%，首次位居第二；"银信理财合作单一资金信托"占比22.05%，首次退居第三，且由于规范银信合作的监管措施的持续实施，预计占比还会继续下降。至此，资金信托的客户结构终于完成了由"低-中-高"到"高-中-低"的正态分布结构的转型，呈现出了高端化财富管理的发展趋势。
　　2.信托财产的多样化。从信托财产的形态看，相比于资金信托而言，财产信托的发展一直比较缓慢。2011年财产信托的资产规模仅为1706.26亿元，然而至2012年底，其规模快速增加到4856.06亿元，同比增幅高达184.6%，远高于同期55.27%的信托资产总规模增长率。今年上半年财产信托规模继续增加，2季度为5480.46亿元，相比去年底又取得了12.86%的增长。虽然财产信托在信托总规模的比例仍然很小，2季度占比仅为5.80%，但随着信贷资产证券化的常态化以及企业资产证券化的推广，特别是随着今后信托登记制度及信托税收制度的完善，真正意义上的不动产势必会得到较大发展，从而推动财产信托再上一个台阶。
　　3.信托功能的服务化。服务信托的主要功能不是投融资，而是利用信托灵活的制度优势为客户提供财产方面的事务管理服务，统计口径上为"事务管理类信托"。相对于占比81.46%的资管类信托（融资类与投资类），服务信托的发展一直比较缓慢，2010年末服务信托的规模仅为5201.29亿元。但从2012年起服务信托进入快速增长轨道，当年末就达到了1.14万亿元，同比增长达86.10%，占比也由2011年的12.75%提升到15.28%。截止今年2季度末，服务信托规模继续增加到1.75万亿元，占比进一步提升到18.54%。未来随着企业年金信托、公司管理服务信托、公益信托及家族信托的开展，信托的服务功能将得到进一步发挥，服务信托也将进一步得到发展。
　　三、国内信托业转型期面临的主要风险与挑战
　　（一）目前信托业主要面临以下几类风险：到期兑付风险、流动性风险、管理风险、道德风险、法律风险
　　1.到期兑付风险，又称违约风险、信用风险，是指信托项目到期时，作为委托方的融资者无法按期给付约定本金和收益的风险。从实际情况看，近年来信托的兑付风险主要集中在房地产信托、地方政府基建类信托、工商企业信托、矿产能源类、艺术品信托等领域。引起兑付风险的直接原因比较多元，比如政策风险、经济周期性波动风险、流动性风险等，目前主要为重点领域的政策调控风险，如对银行非标债权类表外理财业务的监管、对房地产市场的调控、对地方政府融资平台债务的全面审计与监管升级，以及宏观经济增速下滑风险。
　　2.流动性风险，主要集中在房地产信托、工商企业信托等领域，是指融资方投资建成的房屋或生产的产品发生滞销而引起资金回笼困难、难以到期兑付的风险。在实务中，项目的流动性风险是引起兑付风险的直接原因之一。
　　3.管理风险，是指信托公司在项目的前期尽职调查、项目过程追踪与风险防范等管理环节出现疏忽或过失而引发的风险。例如有人欲通过编造融资项目、伪造项目材料及公司公章以骗取信托资金而项目负责人没能甄别出材料真伪，或者虽然项目真实但融资方在过程中挪用信托资产偿还私人债务而项目负责人没能及时发现并阻止，等等。4.道德风险，是指由于项目相关方的道德缺失所引发的风险。实务中最常见的是相互串通式的道德风险，即信托经理收受重金贿赂，帮助不达标的企业包装其融资担保物、美化企业财务报表、疏通信托公司风险控制委员会成员等，以做成信托贷款计划，收取高额贿金。也有信托经理和中间人合作，分摊资金需求者额外支付的中间费，并有意忽视风险防控。此外也包括第3项中提及的融资方单方欺诈或挪用资金的道德风险。
　　5.法律风险，是指由于相关法律欠缺、模糊或变动而带来的风险。这主要体现在现行《信托法》对于事务管理类信托的业务开展各环节缺乏明确的规定。虽然有些管理类信托可以根据《信托法》设立，但具体业务如何开展、相关主体的权利及关系都没有明文规定，如果出现法律纠纷，虽然短期内可参照同类的诉讼案例做司法解释，但我国属于成文法系，后来的判罚不受原先案例限制。因此，按照过去的案例对相关信托业务纠纷做司法解释不免存在一定的法律风险。
　　（二）"刚性兑付"约束亟待破除
　　所谓"刚性兑付"是指当信托计划出现不能如期兑付或兑付困难时，信托公司需要兜底处理，先行给付本金及收益完成项目清算。事实上，我国并没有法律条文规定信托公司需要刚性兑付，此概念只存在于资金的债权债务关系，因此"刚性兑付"只是监管层与信托机构出于维护行业和社会稳定而共同推动形成的一个不成文的规则。但目前信托公司解决兑付危机的手段较为有限，主要包括：延期兑付、用自有资金、风险准备金或未分配利润接盘、关联公司（如股东）或第三方公司（如资产管理公司）接盘、借新还旧、转让信托受益权、利用基金滚序型信托、资金池等模式作为风险缓冲等。但这些终究不是长久之策，且资金池等模式本身也蕴含较大的流动性风险，对信托公司的实力要求也很高。在这财富爆炸的时代，未来必将面对更大规模的项目，以目前的"刚性兑付"措施将无力应对，且该做法本身也对行业发展有着极大限制。
　　（三）资产管理市场混业竞争的挑战
　　目前国内资产管理市场已形成了混业竞争格局。所谓资产管理业务，本质仍是基于信托关系的信托类业务，因此也具备信托跨市场开展投融资活动的制度优势。2012年资管业务放开前，除了信托公司开展的信托业务外，基金产品、银行理财产品、券商集合理财产品等，实质也都是基于信托关系的业务安排。资管业务权限放开后，证券、公募基金、保险、期货甚至PE/VC私募基金等机构都被赋予了以资产管理公司形式经营信托业务、开展与信托公司同质化的资产管理业务的权限，促进了混业局面的形成。信托公司受到的冲击不可谓不大，一是通道类业务、融资类业务等低难度业务直接受到券商、保险、基金子公司等同业机构的猛烈冲击，通道费率已降至万分之二三；二是创新型融资业务领域中亦受到同业机构夹击，例如券商股权质押融资的市场份额已由2012年的不到2%激增至10%左右，且基金子公司还在信托难以涉足的定向增发类业务上大行其道。信托业曾经的优势业务正在受到挑战，业务转型与升级已经迫在眉睫。

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