波动性交易策略在股指期货套利中的应用研究

　　一、国外研究现状
　　股指期货出现后，国际金融市场出现了一个重要的研究领域，即股票指数期货价格和现货价格的关系问题，研究的焦点之一是这两个价格是否具有领先-滞后关系（lead-lagrelationship）。布鲁克斯、瑞欧和瑞特森（Brooks，RewandRitson）曾经研究了利用领先-滞后关系，运用投资战略模型，模拟进行股票投资的情况。他们抽取了FTSE100指数1996-197年间每10分钟的交易数据，共13035个，期货数据采用每个现货数据之前，时间最接近的股指期货价格。因为当时FTSE100尚未采用电子交易，买卖成本很高，双边交易成本达1.7%，而此研究中被观测到的单笔交易最大收益率仅为0.25%，显然，这个模拟交易是不能应用于投资实践的。
　　二、国内研究现状
　　2007年，张迹，郭洪钧，在其论文《套利功能应用于股指期货交易的理论分析》中，利用金融资产定价模型：F=S*r（F为期货价格，S为即期价格，r为无风险利率）来进行套利研究。由于沪深300指数尚未推出，他们用虚构数据进行了模拟，理论上有着重大意义，但在实践上尚需时间来验证。
　　三、研究方法
　　（1）向量自回归模型（VAR）。由于股指期货和现货指数收益率之间存在互动关系，或者说领先-滞后关系，可以用向量自回归模型来考察它们之间的关系。
　　（2）向量误差修正模型（VECM）。在向量自回归模型中，仅考察了股指期货和现货指数收益率的滞后变量对当期收益率的影响，没有考察基差对当期收益率的影响，滞后变量的影响是一种短期效应，而基差的影响是一种长期效应，仅考虑前者是不充分的。
　　（3）投资策略模拟。我们利用异常的投资者感应指数来模拟投资策略并寻求获利机会。当波动超出异常范围时，如果收盘价较上一个交易日上涨，我们买入滞后市场的指数；否则，卖出该指数。为研究方便，我们不考虑交易费用和价格止损机制。
　　四、结论
　　本文采用采用2012年8月17日值2013年5月23日沪深300日间分钟间隔高频交易数据，进行实证分析。我们通过每分钟最高价格和最低价格之间的范围来定义投资者感应指数。假设前三分钟的平均波动范围是正常的，如果当前分钟的波动范围是前者的2倍或以上，我们就认为出现了异常波动。结果如下：
　　通过以上数据，可知，当市场中出现非正常波动时，在沪深300指数中做同向交易，可以在第三天、第四天时，获得最大收益，第5天后开始减少，这是因为套利行为本身就有反向减小市场波动的功能，随着时间的推移，市场重新走向均衡。

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